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文 | 海豚投研

小米集团（1810.HK）于北京时辰 2024 年 11 月 18 日晚的港股盘后发布了 2024 年第三季度财报（截止 2024 年 9 月），重心如下：

1. 全体功绩：收入 & 毛利率，齐好于预期。小米集团本季度总营收 925 亿元，同比增长 30.5%，好于阛阓预期（904 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于手机及 IoT 传统业务的增长和汽车业务增长的双重带动。小米集团本季度毛利率 20.4%，同比下滑 2.3pct，适合阛阓预期（20.2%）。固然在部分零部件本钱高潮的影响下，手机业务的毛利率出现彰着下滑，但公司最终全体毛利率仍能看护在 20% 上方；

2. 传统硬件业务：手机 &IoT 业务两位数增长，传统硬件毛利率看护在 14.9%。

1）手机业务络续增长：手机业务本季度同比增长 13.9%，其中主要来自于小米手机出货量略有增多，手机均价络续站稳在 1100 元上方；

2）IoT 业务增速加速： IoT 业务本季度增速达到 26.3%。本季度的主要增量来自于其他 IoT 家具业务，包括平板、智英雄人电和可穿着家具等，该部分业务增长达到 30%+；

3. 互联网劳动：用户端握续变现。本季度互联网劳动络续增长，依旧是公司最正经的一环。小米本季度 MIUI 用户数络续增多，单用户的 ARPU 保握相对沉稳。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值 34.32 元，同比下滑 4.4%；而本季度国外用户的 ARPU 值为 5.21 元，同比增长 6.8%。从用户变现情况来看，现时公司的全体 ARPU 值启动踏实，位于 12-12.5 元的区间内。

4. 汽车业务：握续向好。小米公司 2024 年第三季度汽车业求竣事营收 97 亿元，好于阛阓预期（89 亿元）。公司汽车业务毛利率本季度达到 17.1%，毛利率趋势性走高。现时小米汽车的月出货量还是达到 2 万台以上，跟着出货量的走高，汽车毛利率有望络续擢升。

海豚君全体不雅点：小米本次财报照旧可以的。

就本次财报数据来看，公司本季度的收入和利润弘扬齐达到了阛阓的预期。而在预期处分除外，更弥留的是存眷公司自己臆测面的趋势变化。

海豚君以为小米本次财报最大的亮点是：IoT 业务和汽车业务。

IoT 业务：公司本季度同比增速达到了 26.3%，贯穿三季度增速达到 20% 以上，意味着公司 IoT 业务还是全面好转。跟着"以旧换新"等补贴的落地，各人电等家具齐将彰着受益，下季度的 IoT 业务仍将保握络续高增长；

汽车业务：小米汽车的出货量数据基本被阛阓消化，主要存眷汽车均价和毛利率的弘扬。本次财报中，公司汽车毛利率按期擢升至 17%（业内可以的水平），汽车均价更是进一步擢升至 23.9 万。小米 SU7 的出货量于今还是累计达到 10 万台以上，公司进一步将全年目标擢升至 13 万台。现时月出货量还是达到 2 万多台，公司汽车业务的毛利率有望进一步擢升。

此外，公司手机基本盘业务依然正经，国内市占率稳中有升；互联网劳动的毛利率还是踏确实 78% 隔邻。全体来看，小米公司下季度功绩增长有着较强的服气性。

固然公司下季度功绩服气性较强，但仍需要辘集公司的股价来看。阛阓存眷有较好弘扬的汽车业务，是会对公司带来市值的擢升，但对公司数千亿市值的体量而言，相对较小。辘集现时阛阓对公司来岁的出货预期，预期给公司带来 600-700 亿的收入增量。参考公司增速、均价及盈利才调，给以 1.2-1.5 倍 PS，现时汽车业务或然给公司带来 800-1000 亿的市值预期。

因此，影响公司股价变化的最大要素仍然是传统业务部分。近期公司的握续高潮，也主如果 IoT 业务的大幅好转以及加大补贴等格式的带动影响。至于公司传统业务部分，海豚君预期公司来岁手机、IoT 及互联网办奇迹务络续增长，毛利率也将稳中有升，预期传统业务来岁臆测面利润有望达到 280 亿元。在辩论税项影响要素后，公司现时市值（减去 900 亿操纵的汽车业务估值）对应 25 倍 PE 操纵。辘集公司传统业务回暖 30%+ 的增速看，现时 PE 亦然市时局认同的。由于公司现时臆测面仍在向好，来岁如果本次补贴后果显耀或者来岁汽车新品的推出，齐有望进一步带动公司功绩的擢升，公司的功绩服气性较强。如果在本次财报后，公司股价出现过往相同于"高开低走"等股价回落的弘扬，中长久角度看是提供了更好的契机。

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

一、全体功绩：IoT 及汽车业务发力

由于汽车业务的加入，小米对本季度的财报作念了相应的休养，将公司业务分为"手机 X AIoT "和"汽车及革命业务"两大类。

1.1 营收端

小米集团 2024 年第三季度总营收 925 亿元，同比增多 30.5%，好于阛阓预期（904 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于手机及 IoT 传统业务的增长和汽车业务增长的双重带动。

1）本季度小米的手机 X AIoT 业务（传统业务）竣事营收 828 亿元，同比增长 16.8%。本季度手机、IoT 及互联网劳动三大分项业务齐有不同历程的增长；

2）本季度小米的智能汽车及革命业务（新业务）竣事营收 97 亿元，在总收入中占比为 10.5%，其中来自于整车销售的梗概为 95 亿元。

1.2 毛利率

小米集团 2024 年第三季度毛利率 20.4%，同比下滑 2.3pct，适合阛阓预期（20.2%）。

本季度毛利率有所下滑，主如果受手机等硬件家具零件本钱上升以及较低的汽车业务毛利率的影响。

1）本季度小米的手机 X AIoT 业务（传统业务）毛利率 20.8%，主要手机业务受中枢零部件价钱上升及竞争加重的影响。IoT 业务和互联网劳动的毛利率同比齐有擢升，尤其是互联网劳动毛利率达到 77.5%；

2）本季度小米的智能汽车及革命业务（新业务）毛利率 17.1%，固然仍低于公司全体毛利率，但跟着出货量的擢升，业务毛利率正在走高。海豚君以为辘集原有硬件（手机 +IoT）的情况看，公司汽车业务的毛利率（17.1%）还是高于传统硬件毛利率（14.9%）。由此来看，这还是一定历程撤销了阛阓对汽车业务影响利润的挂牵。

二、汽车业务：全年目标擢升至 13 万台

现时阛阓最存眷的是公司汽车业务的进展情况。纯看汽车业务，小米公司 2024 年第三季度汽车业求竣事营收 97 亿元，好于阛阓预期（89 亿元）。

重量价来看，三季度公司汽车出货量 3.98 万台，单车均价达到 23.9 万元。资历公司出货量安详爬坡，现时月销量还是站稳在 2 万台以上，全年出货量以及达到 10 万（11 月 13 日）。公司把全年目标擢升至 13 万台。遏抑 2024 年 10 月 31 日，公司还是在 38 个城市开设 139 家销售门店。

公司月出货量跟着从 1 万爬升至 2 万以上，毛利率也擢升至 17.1% 的行业内可以的水平。而进入四季度公司季度出货量有望达到 6 万台以上，汽车毛利率也有望络续走高。

三、手机业务：保握正经

2024 年第三季度小米智妙手机业求竣事营收 475 亿元，同比上升 13.9%。公司本季度手机业务的增长主要成绩于出货量和出货均价的同比回升。

海豚君将小米的智妙手机业务进行量价分拆：

量：2024 年第三季度小米智妙手机出货量 4310 万台，同比增长 3.1%。

小米本季度同比增长的 150 万台手机中，其中国内阛阓梗概增长 100 万台操纵，而国外阛阓也有约 50 万台的增长。在三季度的分阛阓看，小米在国内的市占率擢升至 14.8%，国外的市占率看护在 13.5%；

价：2024 年第三季度小米智妙手机出货均价 1101 元，同比增长 10.5%。

小米本季度手机均价的同比上升，主如果因为公司高端手机占比擢升。均价全体弘扬可以，还是能踏确实 1100 元上方。

2024 年第三季度小米智妙手机业务毛利 55.5 亿元，同比下滑 19.9%。在公司毛利中的占比 29.4%。

本季度智妙手机业务的毛利率 11.7%，同比着落 4.9pct。本季度公司手机业务毛利率的下滑，主要受中枢零部件本钱高潮及竞争加重的影响。

在存储等零配件同比加价的影响下，公司手机毛利率有所着落，但公司阛阓份额依然踏实。尤其小米手机在中国阛阓的占比本季度擢升了 1.3%，毛利率好于过往低谷期。固然下季度有促销等影响，但跟着部分存储家具价钱启动着落，公司下季度手机毛利率有望络续保握在 11% 以上。

四、IoT 业务：补贴加码，最大亮点

2024 年第三季度小米 IoT 业求竣事营收 261 亿元，同比增长 26.3%。IoT 业务本季度络续高增长，主要成绩于中国大陆的各人电业务、境外平板业务和全球可穿着家具的收入增长。

在本季度中，公司仍未平直表露主要 IoT 家具（电视和条记本）的数据。阐明财报，海豚君推测，公司主要 IoT 达到 55 亿操纵，同比增长 10.1%。而公司本季度的主要增量来自于其他 IoT 家具，收入达到 206 亿元，同比增速达到 31.4%。

在其他 IoT 业务中，本季度公司智英雄人电业务同比增长 54.9%（大陆空调出货量增多），平板业务同比增长 36.5%（公司推出的 Redmi Pad SE 8.7 及 Redmi Pad Pro 系列平板），可穿着家具收入同比增长 40.2%（TWS 耳机及智妙腕表出货量增多），是公司 IoT 业务的主要增量。

2024 年第三季度小米 IoT 业务毛利 54.2 亿元，同比增长 47%。本季度 IoT 业务的毛利率 20.8%，同比增长 3pct。这是由于可穿着及智英雄人电家具等毛利率较高的部分增多所致。

IoT 业务是公司本季度最彰着的亮点，业务还是贯穿三个季度出现 20% 以上的增长。尤其分拆来看，其他 IoT（除电视及条记本除外）的收入增速本季度达到 30%+，IoT 业务还是迎来了趋势性的好转。跟着"以旧换新"等补贴的加码，公司四季度的 IoT 业务有望络续竣事高增长。

五、互联网劳动：握续增长

2024 年第三季度小米互联网办奇迹求竣事营收 84.6 亿元，同比增长 9.1%，在公司总营收占比 9.1%。

具体来看互联网劳动各分项情况：

1）告白劳动：是公司互联网劳动的最大构成部分。本季度小米告白服求竣事营收 62 亿元，同比增长 14.8%，主要成绩于在鸿沟上风的带动下，公司进一步擢升履行自主分发才妥洽变现才调；

2）游戏收入：保握踏实。本季度小米游戏收入 11 亿元，同比握平；

3）其他升值业务：本季度小米其他升值业务收入 12 亿元，金融科技业务略有着落。

从小米和苹果公司的升值业务弘扬来看，占据软件进口的公司相顽抗风险才调较强，本季度公司的互联网办奇迹务握续增长。

海豚君将小米的互联网办奇迹务进行量价分拆：

MIUI 用户数：截止到 2024 年 9 月，MIUI 月活跃用户数达到 6.86 亿，同比增长 10.1%，本季度 MIUI 用户增速有所回落，用户数保握着两位数的彭胀速率。

ARPU 值：笼统 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值情况。本季度小米互联网劳动 ARPU 值为 12.3 元，同比略有回落。关于本季度小米公司 ARPU 值，国外用户 ARPU 值的擢升或然对消了国内 ARPU 值下滑的影响，公司全体 ARPU 值看护在 12-12.5 区间内。

2024 年第三季度小米互联网办奇迹务毛利 65.5 亿元，同比增长 13.6%。本季度互联网毛利率同比上升 3.1pct，主要由于本季度公司的告白业务占比络续擢升。

比拟于告白行业的其他公司，坐拥末端进口的小米，互联网业务握续在 70% 以上的高毛利率。流量存量竞争加重期间，互联网进口类流量赛说念神志较好，有私有上风。跟着告白业务占比擢升，公司互联网劳动毛利率有望络续走高。

六、国外阛阓：硬件及劳动收入，齐有两位数增长

2024 年第三季度小米国外收入 401.6 亿元，同比增长 15.8%，收入占比回落至 43.4%。本季度国外收入占比着落，主如果财报中汽车业务的新加入。

由于本季度小米国外互联网业求竣事了 17.4% 的增长，公司的国外硬件收入也有两位数的增长。辘集小米手机本季度在国外阛阓（除中国除外）出货量同比增多 0.5%，海豚君以为小米本季度 IoT 业务在国外阛阓也有两位数的增长，主要成绩于平板等关连家具的销售增长。

从 MIUI 用户的区分来看，小米至本季度末还是领有 6.86 亿的 MIUI 用户，其中有 5.18 亿来自于国外阛阓。换句话说，固然小米公司来自于中国大陆，然而当今国外用户达到了 3/4 以上。由于公司有国外高大的用户基础，国外的互联网变现才调将平直影响公司的功绩弘扬，而现时国外用户的东说念主均 ARPU 值仍远低于国内用户。

海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值 34.32 元，同比下滑 4.4%；而本季度国外用户的 ARPU 值为 5.21 元，同比增长 6.8%，这亦然公司本季度国外互联网业务增长的主要起原。

七、用度及功绩情况：全体正经

2024 年第三季度小米三项用度共计 136.5 亿元，同比增多 23.4 %。公司本季度用度端的增多，主要来自于三项用度均有不同历程擢升。

研发用度：本季度 59.6 亿元，同比增长 19.9%，占营收的 6.4%。本季度研发用度再次擢升，主如果本季度研发东说念主员增长了 2146 东说念主。主如果汽车及革命业务研发参预的增多；

销售用度：本季度 62.8 亿元，同比增长 32.6%，占营收的 6.8%，主如果受宣传及告白用度、国外物流开支、执行东说念主员薪酬增多的影响；其中本季度公司小米汽车销售门店从 87 家增多至 128 家，一定历程上也增多了销售支拨。

处分用度：本季度 14.2 亿元，同比增长 3.7%，占营收的 1.5%。保握基本沉稳。

2024 年第三季度经休养后的净利润 63 亿元，同比增长 4.4%。从公司臆测性的角度看（除投资公允价值变动除外），公司本季度臆测面的中枢利润为 52 亿元，同比增长 3.7%。

固然受中枢零部件成长高潮等影响手机毛利率同比有较彰着的回落，但在 IoT、互联网劳动的带动下，公司利润端仍竣事增长。公司本年新增的汽车业务，也并未对公司功绩形成彰着的连累。跟着汽车出货量的擢升，有望鼓舞公司全体毛利率看护在 20% 上方，公司的利润端仍有彰着保险。

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